[摘要]特殊资产以其对抗经济周期、缓释现金流、可提升投资组合韧性等特点，通常在经济下行周期中会进入高度活跃期，逐渐成为经济周期转换阶段的有效资产配置手段。本文旨在分析经济新常态下发展中国特殊资产投资业的重要性，并探讨如何引入市场化机制构建不良资产/特殊资产一、二级市场，从而提高市场资源的有效配置和收益最大化。
[关键词] 新常态 特殊资产 投资 策略
一、特殊资产投资业溯源和主要内容
（一）特殊资产投资业兴起溯源。全球特殊资产投资缘起于20世纪80年代美国的杠杆收购浪潮。由于杠杆收购带来的巨大融资需求，推动了高收益债券市场迅猛发展，1977年至1986年间，整个美国高收益债券市场募集了约700亿美元的资金，占整个公司债规模的15%。1990年，高收益债券危机爆发，支持杠杆收购的高收益债券陆续违约。据估计，1989年至1991年之间违约的高收益债券中，有一半的相关企业都涉及到过高的杆杆。在此背景下，一类全新的、专注投资于困境和违约企业债券的投资机构——特殊资产投资基金（Distressed Private Equity Fund）兴起，也有人俗称该类基金为“秃鹫资本”。
（二）特殊资产的主要内容。特殊资产是指由于特殊原因而被持有或需处置变现的资产。根据其产生来源，被分为金融机构（金融服务企业）不良资产、涉诉资产、企业改制或破产清算过程中的变现资产、商业抵款（以实物充抵账款）资产、特别机遇变卖资产、营销噱头资产、其他急需处置的资产等七类资产。特殊资产因其来源的特殊性，通常具有变现需求急迫、价格低于市场价（升值空间巨大）等特点，与金融机构不良资产有一定的交集，但不能等同。一般情况下，对特殊资产的投资被认为是另类投资（Alternative Investment）的子类别。正是因为急需处置变现，特殊资产的购入者有了很大的议价空间，使得特殊资产投资成为一种可持续可复制的商业模式；从另外一个角度来看，则是特殊资产的处置方为了获得流动性而主动释放的投资红利。特殊资产价值再发现可能和升值空间如下图所示：
二、我国特殊资产投资业发展现状和制约因素
（一）国内特殊资产投资发展历程。1999-2000年，国内出现第一批大规模困境信贷资产组合，为化解这部分困境信贷资产组合，国家先后成了四大资产管理公司（以下简称AMC），按账面金额对口接受工农中建四家国有商业银行及国家开发银行的困境信贷资产组合将近1.4万亿元，对于妥善处置四大国有商业银行不良资产，构建金融企业法人治理结构和建立现代企业制度，推进国家金融体制改革发挥了十分重要的作用。
作者：冯江华