摘要：本文将余额宝情绪指数作为投资者入市意愿情绪的代理变量，通过构建VAR 模型，验证了余额宝情绪指数和上证综指收益率的互相影响关系，得到如下结论: 余额宝情绪指数和上证综指收益率存在互动效应，二者互为格兰杰因果关系，短期内，二者互相影响效应更加明显，并且上证指数收益率的波动对余额宝情绪的影响更为显著。2.上证指数收益率对余额宝情绪指数的冲击保持正向的效应，但影响会逐步减弱；在即期，余额宝情绪指数的上涨会导致股指收益率下降，但随着期数的后移，余额宝情绪指数和股指收益率呈现正向变动，这种影响在长期逐渐趋于零，说明余额宝情绪指数具有一定的信息含量，且具有短期效应。
关键词: 余额宝情绪指数 指数收益率 上证综指 VAR模型
一、引言
传统金融理论认为市场是有效的，个人和机构投资者是完全理性的，市场价格总能完全反映市场信息，不存在信息不对称。基于传统金融学的观念，证券市场上出现的诸多异象无法获得一个比较合理的理论解释，因此学者们开始寻求理论上的突破，在这种背景下产生了行为金融理论。
国内外关于投资者情绪和股票市场波动的研究相当丰富。De Long等（1990）提出的噪声交易模型( DSSW模型)，首次把情绪因素考虑到资产价格中，在该模型中参与者分为理性交易者和噪音交易者，两者共同作用决定资产价格。Lee 等( 1991) 从DSSW 模型出发提出LST模型，认为噪声交易者以个人投资者为主，价格变动受个人投资者情绪影响，但在以机构投资者为主的投资品种上价格表现则不会出现相关性。Barberis 等( 1998) 构建BSV 模型刻画投资者非理性决策过程，认为人们在进行投资决策时会存在选择性偏差和保守性，造成对资产价格反应不足。国内的学者中，张胜平（2002）将投资者偏好和信息等联系起来，通过建立不同情境下的理论模型，分析证券价格的形成过程。王美今等（2004）在DSSW基础上进行改进，将噪声交易者进一步分为受情绪影响的噪声交易者及其他交易者，并通过实证检验，得出在投资者处理信息时情绪会系统性地影响均衡价格。张强、杨淑娥（2009）在DSSW模型基础上进行改进，提出风险资产收益随投资者情绪波动而波动，且收益水平受噪声交易者情绪水平及其波动剧烈程度的影响。刘维奇、刘新新（2014）对上证A 股市场的研究表明个人和机构投资者情绪与股票收益具有明显的联系。
上述研究都认为投资者情绪会使得证券价格偏离其基本价值，投资者情绪和证券市场波动互相影响。在我国股票市场上，散户投资者所占的比重依然较大，相对机构投资者，个人投资者的情绪更加多变和不确定，分析散户投资者入市意愿情绪与证券市场的相互影响，探讨散户投资者入市意愿情绪指数对证券市场的预测作用，能帮助投资者了解股市热度，做出正确的投资决策，也能够为监管部门的决策提供一定的理论支撑。
作者：陈鹿