实物期权理论在项目投资评价中的应用研究

The applied research of Real options theory in the evaluation of investment projects

[摘要]实物期权脱胎于金融期权而又有自己的特点，在项目评价中优于传统的贴现现金流量法。实物期权具有广泛的发展前景，但其理论中存在一些问题，必须引入动态对策分析的工具。

[关键词] 实物期权 项目评价 定价模型

[Abstract] Real options born of financial options and have its own characteristics. Its use in evaluation of the project is superior to the traditional discounted cash flow method. Real option has a broad development prospects, but there are some problems in theory, we should introduce a dynamic analysis of the response.

[Key words] Real options; Project evaluation; Pricing model

一、             实物期权的概念

实物期权(real options)是与金融期权相对的概念，是以期权概念定义的现实选择权。简言之期权应用于现实资产时称之为实物期权。在资本市场上，期权赋予投资者权利而不是义务去按指定的价格购买或者卖出证券。同样地，一家拥有现实选择权的企业也是拥有权利而不是义务去形成能增加企业价值的决策。

与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：①非交易性。实物期权与金融期权最本质的区别在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易。②非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系。③先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。(4)复合性。在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。

实物期权可分为单一期权(Single Option)和复合期权(Compound Option )。单一期权一般分为三类，即增长期权(Growth Options )、延迟期权(Deferred  Options)和放弃期权(abundant Options)。

增长期权，根据其特点又可以分为扩大规模增长期权、转换增长期权、和范围拓展增长期权。①扩大规模增长期权足指当市场增长时，早期的项目投资能够为未来的规模扩大提供机会；②转换增长期权是指第一代产品或技术的介入，为转向下一代产品或技术提供了条件。转换期权，是看涨期权和看跌期权的组合。企业一方面可以放弃或收缩现有投资活动；另一方面可以通过其他方式实施扩张。③范围拓展增长期权，是指在一个行业或一种商业模式的投资，可以使公司非常方便的转入另一个行业或商业模式。